文：国泰君安宏观任泽平、张庆昌

事件：按照美元计价，9月出口同比-3.7%，前值-5.5%，市场预期-6.0%；进口同比-20.4%，前值-13.8%，市场预期-16%；贸易顺差603.4亿美元，前值602.4亿美元，市场预期482.1亿美元。

点评：

1）核心观点：出口降幅收窄，与PMI分项指标新出口订单略回升一致。主要原因来自汇率调整及欧元区经济结构性改善。在全球贸易放缓及各国PMI指标回落情况下，出口降幅收窄能否持续还有待于观察。

2）外贸出口先导指数结束下跌，能否持续有待于观察。9月外贸出口先导指数为34，与8月持平。

3）对东南亚、美国出口反弹最大，可以佐证汇率调整对出口影响较大。同时，对欧盟的出口上升与欧元区经济结构性改善有关。除希腊外，所有欧元区国家PMI均处于荣枯线以上。9月对美国、欧盟、日本、东盟出口同比为6.7%、-0.2%、-4.6%、6.0%，8月分别为-1.0%、-7.5%、-5.9%、-4.6%。

4）加工装配贸易好于一般贸易，跟汇率贬值相关。一般贸易出口同比增长2.1%，比8月份提高6.2个百分点；来料加工装配贸易同比增长11.0%，比8月份提高16.9个百分点。这与加工贸易出口订单对汇率更敏感有关，成为出口好于预期的主要原因。

5）进口同比大跌至-20.4%，跟内需疲软和大宗商品价格下跌有关。衰退性贸易顺差603.4亿美元，大幅高于预期值，有助于缓解国内资金面。

6）仍需警惕人民币过强对出口部门的损害和过度去工业化风险。2015年9月、1-9月出口增速-3.7%、-1.9%，大幅低于2014年同期的15.24%、3.6%（全年6%），出口的持续大幅下滑需引起相关部门的高度重视。